Pourquoi le taux du dollar augmente-t-il, pourquoi la dépréciation du TL s’est-elle accélérée ?

APE

Avec le système de dépôt protégé contre les devises (KKM), qui a été activé après que le taux de change dollar/TL a atteint 18 en décembre, le taux de change, qui s’est partiellement calmé et est tombé au niveau de 12 TL, a de nouveau dépassé 17.

J’ai également partagé mes inquiétudes concernant le KKM lors de son entrée en vigueur. Dans cet article, j’ai décrit le pire scénario comme suit :

“Dans le mauvais scénario, le KKM ne peut pas arrêter l’augmentation de la demande de devises. Dans ce cas, l’augmentation du taux de change oblige le Trésor et la CBRT à faire une expansion sérieuse. S’il n’y a pas d’augmentation des impôts (ce qui est presque non -existant avant les élections), le déficit budgétaire va augmenter. Cette situation perdurera jusqu’à la fin de l’hyperinflation. Elle peut déboucher sur un processus continu.”

Le point auquel nous sommes parvenus aujourd’hui est tout à fait compatible avec le scénario du pire.

La charge supplémentaire imposée au Trésor par le KKM est estimée à 157 milliards de TL.

L’inflation a atteint 74% dans les chiffres officiels, et les attentes futures montrent qu’elle augmentera encore plus.

Nous voyons que KKM devient de plus en plus difficile à garder au sec.

Alors pourquoi la dépréciation du change s’est-elle accélérée depuis le début de la semaine ?

Tout en cherchant une réponse à cette question, je voudrais souligner deux déclarations politiques importantes faites au début de la semaine, en plus des vulnérabilités dont nous parlons toujours, telles que les inquiétudes concernant la viabilité du KKM, l’augmentation du déficit du compte courant et des marchés mondiaux de plus en plus tendus.

Les deux déclarations soulignent qu’il n’y aura pas de recul dans l’orientation de la politique, que les pressions inflationnistes actuelles continueront d’augmenter et que cette situation forcera le taux de change.

1 : SIGNAL DE RÉDUCTIONS CONTINUES DES INTÉRÊTS

Les recherches que nous avons menées avec Cem Çakmaklı et Gökhan Şahin Güneş montrent que non seulement la baisse des taux d’intérêt, mais même les signaux concernant les futures baisses des taux d’intérêt affaiblissent le taux de change et augmentent les taux obligataires.

Parce que les marchés s’attendent à ce que l’inflation et la prime de risque générale augmentent après la baisse des taux d’intérêt, ils s’attendent à ce que cette image négative affaiblisse le TL.

C’est pourquoi le taux dollar/TL monte suite aux déclarations du gouvernement selon lesquelles “les taux d’intérêt devraient baisser”.

Suite aux déclarations politiques selon lesquelles les taux d’intérêt devraient baisser avant 2017, la TL s’est dépréciée de 20 % en moyenne, alors que ce chiffre grimpe à 30 % les années suivantes.

En d’autres termes, l’effet cumulatif des pressions politiques crée une érosion plus sévère de la crédibilité de la Banque centrale et augmente les prix négatifs.

Lorsqu’on évalue dans cette perspective la déclaration du président Erdogan « Nous continuerons à baisser les taux d’intérêt » le 6 juin, on constate que les marchés agissent conformément à la réaction qu’ils ont donnée dans le passé.

2 : PRÉFÉRENCE ‘CROISSANCE AVEC INFLATION’

dollar et tl

Reuter

Récemment, le ministre du Trésor et des Finances, Nebati, a déclaré que “la croissance avec l’inflation” est un choix politique et a déclaré : “Sinon, nous aurions pu prendre des mesures très drastiques pour réduire l’inflation. Nous aurions augmenté les taux d’intérêt”.

Ces paroles de Nebati ont deux dimensions positives et négatives.

Du côté positif, les propos du ministre indiquent un tournant plutôt « orthodoxe » dans la position du gouvernement.

Il dit que ce qu’il faut faire pour réduire l’inflation, c’est augmenter les taux d’intérêt, mais le gouvernement ne préfère pas cela parce qu’une augmentation des taux d’intérêt va ralentir l’économie.

Dès le dernier trimestre 2021, alors que le taux d’intérêt était abaissé de 5 points, l’aile gouvernementale et la Banque centrale prônaient une approche « hétérodoxe », affirmant que l’inflation diminuerait ainsi.

Malheureusement, ce point de vue, qui n’a aucune application dans le monde et contredit la discipline de l’économie, n’a pas réduit l’inflation.

Il en est résulté une très forte augmentation de l’inflation comme le prévoyaient les politiques orthodoxes.

LA « GAINE » À COURT TERME PEUT REVENIR

Nous avons accueilli le professeur John Cochrane, l’un des leaders d’opinion de l’approche Neo Fisher, qui affirme qu’il existe une relation positive entre le taux directeur et l’inflation, lors de l’événement que nous avons organisé en tant que Forum de recherche économique de l’Université Koç-TÜSİAD.

prof. Cochrane a également noté que cette approche indique une relation à long terme, comme dans l’équation originale de Fisher, et que son utilisation comme «couverture» pour motiver des changements politiques à court terme peut se retourner contre elle, ce qui est incompatible avec la théorie.

un cliché de l'événement

TUSIAD

Lorsque j’évalue les propos du ministre Nebati de ce point de vue, je les vois comme une évolution positive car cela signale que le gouvernement a abandonné l’approche de Neo Fisher, qui est déjà mal interprétée en Turquie.

Rencontrer la compréhension orthodoxe de la politique est sans aucun doute un progrès.

Cependant, la politique économique orthodoxe souligne que la croissance “avec l’inflation” est extrêmement risquée.

DEUX RAISONS DE L’INFLATION EN TURQUIE

L’inflation que nous connaissons dans notre pays est due à deux raisons principales :

Les pressions du côté de l’offre reflètent principalement l’affaiblissement du TL en raison des taux d’intérêt bas et de l’augmentation des prix des biens intermédiaires que nous importons.

Les pressions du côté de la demande résultent des faibles taux d’intérêt qui encouragent l’emprunt et la dépense.

Port d'Izmir

Getty Images
Port d’Izmir

En d’autres termes, la préférence pour les taux d’intérêt bas est à l’origine des deux raisons.

L’inflation est le signal de « ralentissement » d’une économie, un effort pour se calmer.

Dans la compréhension orthodoxe, les banques centrales soutiennent cet effort de l’économie en augmentant les taux d’intérêt lorsque les pressions inflationnistes augmentent.

Car c’est alors seulement qu’il sera empêché de rendre l’inflation permanente.

Sinon, même si la demande ralentit, l’inflation ne baissera pas d’elle-même.

ALLER AU FEU

Si la “croissance avec inflation” est préférée, cela tentera de supprimer les efforts d’auto-refroidissement de l’économie à court terme.

Alors que la hausse de l’inflation fait reculer la demande, l’environnement de taux d’intérêt bas tente de relancer la demande.

En d’autres termes, alors que la compréhension orthodoxe dit qu’il est nécessaire de refroidir le pays où l’inflation est expérimentée, l’effort de « croître avec l’inflation » signifie ajouter de l’huile sur le feu.

En résumé, les signaux indiquant que l’aile du gouvernement continuera de soutenir la croissance avec des baisses de taux d’intérêt dans un environnement de forte inflation augmentent l’anxiété des marchés en augmentant les craintes d’hyperinflation.

Cela souligne la conviction que nous continuons sur une voie insoutenable et incertaine.

LES PAUVRES NE PEUVENT PAS CONSOMMER

marché

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Pour finir, soulignons encore un point :

Il ne fait aucun doute qu’aucun pays ne souhaite réduire inutilement son économie et réduire l’emploi.

Cependant, alors que l’inflation se traduit par un appauvrissement de 100% de la population, l’effort de “croissance malgré l’inflation” ne procure aucun avantage au-delà d’une baisse de quelques points de pourcentage du taux de chômage.

Cet avantage diminue également progressivement, car la croissance ne peut pas être soutenue avec l’inflation.

Les pauvres ne peuvent pas consommer, l’environnement inflationniste effraie les investisseurs.

C’est pour ces raisons que la vision économique orthodoxe met en avant le concept de “croissance avec inflation”.

Il donne la priorité à la réduction de l’inflation.

Parce qu’après la baisse de l’inflation, la croissance future sera saine et durable.

Bien que cela ait un coût à court terme, tout le monde gagne à long terme à la suite de ce choix.

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